בסוף פברואר היינו עדים לירידה חריפה במחיר מניית דנאל (שווי שוק כ- 900 מ' ₪) על רקע פרסומים אודות סיכום מקדמי של שרי האוצר, הרווחה וסגן שר הבריאות בדבר רפורמה בתחום הסיעוד הנוגעת בעיקר לגמלת הסיעוד: כיצד לקבלה, בכסף או בשירותים ורמות הסיוע (בשעות ובכסף).

כזכור , דנאל עובדת בשלושה מגזרים עיקריים:

השינוי המוצע לגבי גמלת הסיעוד

ענף סיעוד הקשישים בישראל נמצא במגמת גידול מהירה בעשור האחרון וניתן להעריך כי מגמה זו אינה צפויה להשתנות עקב הזדקנות האוכלוסיה (כפי שקורה בכל העולם המערבי). ניתן להעריך כי כמות מקבלי גמלת סיעוד מקרב קשישים מעל גיל פנסיה עומדת על כ- 170 א' איש, כאשר ההוצאה השנתית על גמלאות סיעוד עומדת סביב כ- 5.7 מיליארד ₪ ומכאן אולי הרצון של האוצר לבצע רפורמה ולנסות להקטין עלויות אלו.
גמלת הסיעוד ניתנת לקשיש שמוגבל בתפקודו היומיומי, והוא תלוי בעזרת אדם אחר במידה רבה ברוב פעולות היום יום, או שיש לו צורך בהשגחה של אדם אחר כדי למנוע סכנה לעצמו ולסובבים אותו.
גִמלות הסיעוד ניתנות בהתאם לרמה הסיעודית הנדרשת, כאשר ברמות הנמוכות שעות הטיפול מועטות, וברמות הגבוהות שעות הטיפול רבות יותר ולכן ההכנסה מהן גבוהה יותר.

כאמור, כיום מהווה תחום הסיעוד בדנאל כ-48% מההכנסות (להערכתי סביב 630 מ' ₪ ב- 2017 ביחס לכ- 1.3 מד' ₪ הכנסות כוללות), אך רק כ- 31% -30% מהרווח התפעולי (להערכתי סביב 25 – 28 מ' ₪ ב- 2017).

עיקרי השינוי: להוציא את רמת גמלת הסיעוד הראשונה, הרי שבכל שאר הרמות, ברירת המחדל במתן סיוע סיעודי תִנתן בשעות סיעוד (כאשר כמובן קיימת אפשרות לבחור באופן אקטיבי בקבלת גִמלה כספית). כאן איננו צופים פגיעה היות ועל בסיס ניסוי שנערך בשנים 2008-2013 על מעל ל- 1000 קשישים, מעטים מאוד בחרו בגמלה הכספית והרב המוחלט (מעל 90%) בחר בשירותים. הנתון נראה לי סביר על רקע המאמצים הכרוכים בטיפול בקשיש שנזקק לעזרה ולכן לא זה הדבר ש'הפחיד' בסוף החודש הקודם את שוק ההון.
הנתון שהפחיד את השוק התייחס לרמת הסיעוד הראשונה המתאפיינת ברמת תפקוד גבוהה יחסית של הקשיש. אלו, מקבלים כ- 10 שעות טיפול שבועיות שתומחרו במעל ל- 2000 ₪ לחודש. לרמה זו משתייכים להערכתי סביב 35% מהמטופלים. לגבי רמה זו נאמר בהצעת החוק שהועלתה בקריאה הראשונה לכנסת, כי תִנתן גִמלה כספית שהיא נמוכה משמעותית מהגִמלה שניתנה בעבר (סביב 1,200 ₪, כאמור ירידה משמעותית מהתִמחור הקודם). למעשה, ההיקף הכספי של הגִמלה החדשה ברמה זו מעקר את יכולת המבוטח לקבל טיפול ביתי על ידי מטפל (שכן אינה מכסה עלויות טיפול צמוד) ולכן לכאורה, שינוי שכזה עתיד לפגוע בחברות המספקות סיעוד ובכללן דנאל.

אז מה הוביל לקפיצה במחיר המניה היום?

התיקונים שאושרו על ידי הכנסת בקריאה השניה והשלישית לחוק מאפשרים תגמול גבוה מהקודם (כ- 1300 ₪) השווה ערך ל- 5.5 שעות טיפול שבועיות (ולא לכ- 10 שעות טיפול שבועיות), קרי, תמחור שנשמע כסביר ביחס לעלות השירות המסופק ולכן יתגמל באופן הוגן יותר את החברות המספקות סיעוד.
בהתאם, התיקון החדש צפוי לנטרל את מרבית הפגיעה (אם בכלל) שאמורה להתרחש בעקבות השינויים בחוק.

נציין כי גם אם אכן תתרחש פגיעה, הרי שלצד 'הגזרות' (לכאורה), ניתן גם "גזר", שכן במסגרת הרפורמה הוגדלו מספר שעות הטיפול עבור קשישים ברמות הגבוהות יותר, כך שברמות אלו ההכנסה פר מטופל אמורה לעלות.

הרווח התפעולי המייצג של החברה נע סביב 85 מיליון ₪. על פניו, בעקבות התיקונים לחוק איננו צפויים לפגיעה ברמת הרווח התפעולי. בהתאם ניתן להניח כי הרווח הנקי צפוי לנוע סביב 65 מיליון ₪, נתון הגוזר מכפיל נקי סביב 14. אמנם לא זול אבל מדובר בחברה שאינה שוקטת על שמריה, ופועלת בתחומים שעל אף חשיפתם הפוטנציאלית לפגיעה רגולטורית, הרי שמפאת רגישותם, פגיעה ממשית מתרחשת לעיתים נדירות.

מבט קדימה: הצמיחה אמורה להגיע מתחומי כח האדם ותחום המסגרות המיוחדות.

בהתאם לנאמר לעיל, ועל אף שאין מדובר במחיר זול במיוחד, אנו סבורים כי המחיר הנוכחי משקף באופן סביר את שווי החברה ועל כן מדובר בהשקעה ראויה לטעמנו, וודאי על רקע התקופה.